研报 | 社保外资强烈看好的做建筑涂料的小票有更大的空间吗?

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发布时间:2018-09-07 19:36

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  社保外资强烈看好的做建筑涂料的小票有更大的空间吗?汽车玻璃哪家强?传统品牌中医药龙头的前景如何?转型布局生物创新药的心脑血管龙头股价会跟着向好的基本面变化吗?

  1、福耀玻璃(03606.HK):美国产能增长迅速,公司毛利率远高同业竞争者

  2、三棵树(603737.SH):半年报业绩大增46%,社保、外资齐加仓

  3、上海医药(2607.HK):老国企焕发新生机,推荐A+H同时买入

  4、天士力(600535):天士力生物赴港上市,创新转型提升估值(私募重仓股)

  5、同仁堂(600085):布局终端销售,放量可期

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  1、福耀玻璃(03606.HK):美国产能增长迅速,公司毛利率远高同业竞争者(招商证券)

  核心逻辑:上半年收入同比增长85%至16.8亿元人民币,实现利润1.3亿元人民币。毛利率超过40%,优于同业竞争对手,在市场竞争中带来价格优势。美国项目进入收获期,随着美国产能爬坡,收入规模和盈利能力有望持续上升。

  1) 业绩保持高增长,净利率同比增长34.8%超预期

  今年上半年公司实现营收增长15.7%至100.9亿元,净利润同比增长34.8%至18.7亿元,高于市场预期。

  

  上半年毛利率同比下降0.9%至41%,但二季度毛利率环比提升0.1%。如剔除美国项目产能爬坡影响,毛利率上升0.3%。净利润高于营收的增长主要是因为汇兑收益影响,今年上半年汇兑收益为0.61亿元,而去年同期汇兑损失1.71亿元。而净利率由15.2%升至18.1%。

  

  2) 美国产能成型,未来海外产能及应收占比逐渐扩大

  美国项目上半年实现销售140万套,预计全年为310万套。随着美国产能爬坡,收入规模和盈利能力有望持续上升。公司预计美国项目成熟后将实现550万套的产能及470万套销量,外加国内生产出口至美国每年200万套,合计美国市占率达30%以上。

  

  3) 毛利率远高于同业水平,未来市场竞争中存在价格优势

  公司毛利率自2013年以来,毛利率始终保持在40%之上。而公司国内市占率已接近70%,待2019年美国及俄罗斯工厂满产后,全球市占率将达到30%。公司在领先的市占率下,规模效应十分显著。对比同业毛利水平差距显著。未来公司依托高市占率的规模优势,在市场竞争中提供潜在价格优势。

  

  估值:招商证券表认为公司核心利润增长基本符合预期,上调2018年净利润预测3.8%,以反映汇兑损益好于预期。维持公司“买入”评级及目标价35.0港元,相当于16.5xFY19EP/E。

  汇率对盈利敏感性:公司美元存款约7-8亿美元,人民币对美元贬值/升值5%,估计公司净利润增厚/减少约2亿元人民币。

  2、三棵树(603737.SH):半年报业绩大增46%,社保、外资齐加仓(中信建投)

  核心逻辑:上半年公司毛利率达到41.06%,为加强行业整合而致使的三费上升压缩净利润空间,使得净利率仅4.6%。墙面涂料营收占比上升至80%,在行业集中度分散的市场状况下单一业务的重点发展加强公司的规模优势

  1)上半年毛利率达到41.6%,但三费上升使得净利润承压明显

  公司2018年上半年实现营业收入13.26亿元,同比增长31.59%;实现归母净利0.59亿元,同比增长46.27%。在产品整体提价和成本稳中有降的基础上,公司毛利率扭转了近几年持续滑坡的趋势,回升至41.06%,同比提高了0.79%。但三费的上升,使得净利润受到了挤压,上半年净利率仅为4.46%。

  

  2)行业规模扩大,推动公司销量增长,主营集中度上升为未来市场竞争带来规模优势

  近五年来,全国涂料产量保持逐渐增长的态势,其中建筑涂料的稳增长使得市场总量得到扩容。但随着市场规模的增大,市场增速开始趋于平缓。良性增长的市场规模为公司未来发展空间得以扩充。

  

  我国涂料行业仍然处于高度分散的状态,前十大品牌的市场占有率尚不足30%,这与美国70%-80%的比例相差甚远。而正是公司深入行业整合的策略使得三费上升。

  

  估值:预计公司2018/2019年实现销售收入34.97亿元/45.88亿元,同比增长32.8%/31.9%,实现净利润2.62亿元/3.58亿元,同比增长49.2%/36.3%,每股盈利2.57元/3.5元,对应PE分别为16.5/12.1倍。看好公司未来发展,给予“增持”评级。

  值得关注的是,公司中报业绩大增,社保与外资一致加仓,强烈看好!

  

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